lunes, 8 de diciembre de 2025
¿Será 2026 el año de la crisis?
Crecen las advertencias sobre el estallido de una burbuja en
el mercado, que podría proceder tanto del campo de la IA como del de las
criptomonedas o la deuda. La crisis sería más desastrosa que la de 2008 debido
al papel no regulatorio del gobierno USA.
¿Será 2026 el año de la crisis?
El Viejo Topo
8 diciembre, 2025
Premisa
Los pronósticos
negativos para 2026 destacan la posibilidad de una crisis financiera originada
en Estados Unidos y luego extendida en varias direcciones geográficas,
particularmente hacia Europa, con distintos grados de daño en varios países.
De hecho,
recientemente las advertencias sobre el posible estallido de cualquiera de las
muchas burbujas que actualmente existen en los mercados se han vuelto cada vez
más insistentes y han formado un coro; en nuestra opinión, no deben
subestimarse, especialmente porque entre los profetas catastróficos se
encuentran muchas figuras y medios de comunicación influyentes. Si el sistema
financiero colapsa, habrá sido una de las implosiones más pronosticadas de la
historia (The Economist, 2025, a). Estas advertencias parecen verse
reforzadas recientemente por el nerviosismo existente los mercados bursátiles
tras aproximadamente tres años de subidas continuas. Sin embargo, no faltan
voces que ven las cosas con mayor optimismo.
A continuación
analizamos las principales razones esgrimidas que sustentan esta amenaza.
Una posible
crisis tendría consecuencias de gran alcance no solo para los mercados
financieros; debilitaría aún más la hegemonía estadounidense sobre el orden
internacional, en particular en beneficio de China, pero esta también sufriría.
También aumentarían las dificultades para los países altamente endeudados, con
Italia a la cabeza (y pensemos también en los países pobres). Finalmente,
acentuaría aún más las ya fuertes presiones proteccionistas en curso, en
particular las de Estados Unidos (The Economist, 2025, a). Por lo tanto,
en última instancia, perjudicaría a todos, aunque ciertamente no en la misma
medida.
¿Donde podría
surgir la crisis?
Un artículo
(Roche, 2025) destaca las posibles causas de una crisis inminente, que el autor
estima podría estallar en el plazo de un año. Esta podría ser una combinación
potencialmente fatal de inversiones desmesuradas en IA, con niveles crecientes
de deuda pública y crédito privado no bancario, que ya ha alcanzado niveles
equivalentes a entre tres y cuatro veces el PIB de Estados Unidos y la UE. Este
crédito se financia en parte por los sistemas bancario y de seguros (que
estarían plenamente involucrados en caso de crisis) y esquiva la atención de
las autoridades reguladoras. Los bancos, en particular, se inclinan a financiar
el sector porque obtienen una mayor rentabilidad económica que con los
préstamos directos tradicionales.
También se
podría añadir a la lista el crecimiento excesivo de los valores bursátiles, un
fenómeno vinculado al menos en parte a la IA; la fiebre del oro, que es un
síntoma, entre otras cosas, tanto de la pérdida de confianza en el dólar y en
los bonos del gobierno estadounidense como activo de refugio y medio de
conversión monetaria: xel crecimiento asociado a las transacciones
especulativas (Volpi, 2025)) y a las criptomonedas; y
finalmente la debilidad de los bancos regionales y la crisis en el
mercado hipotecario inmobiliario paralela al crecimiento de los precios en
Estados Unidos.
Estas dinámicas
se ven exacerbadas por las políticas del presidente Trump, que parecen buscar
principalmente el beneficio personal de la situación en lugar de regularla,
actuando como un agente del caos (The Economist, 2025, b). El suyo es un
excelente ejemplo de bombero pirómano, a quien, sin embargo, se le permite
discretamente hacer lo suyo. Por el contrario, y como consecuencia, mientras
que la última crisis financiera contó con una coordinación global para
abordarla, esta vez los distintos Estados se verán obligados a afrontar las
dificultades por sí solos (The Economist, 2025, b).
En los
siguientes párrafos exploramos con cierto detalle la magnitud del problema en
algunos sectores.
Una bolsa
inflada
W.A.
Birdthistle, en un artículo publicado en el New York Times (Birdthistle,
2025), sugiere que hoy existen analogías cercanas con la crisis de 1929. Entre
otras cosas, argumenta el autor, el dinero especulativo vuelve a fluir en
abundancia hacia planes de inversión arriesgados, en particular con enormes
sumas invertidas en IA y criptomonedas. Y los reguladores
financieros de Trump, en lugar de recordar un siglo de lecciones que salieron
caras, están avivando el fuego de diversas maneras. Como dice un eslogan
(Tooze, 2025): «MAGA + IA no es una receta para la estabilidad». Pero más allá
de las políticas de Trump, las finanzas se han visto infladas desmesuradamente
por varias décadas de política monetaria favorable.
Los inversores
tienen la vista puesta en los llamados «siete magníficos»: Google, Amazon,
Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla, ignorando su capacidad real para
generar beneficios (Couppey-Soubeyan, 2025). Por lo tanto, el capital se
concentra en un circuito cerrado en unas pocas empresas relacionadas con la IA,
y la caída en la bolsa de una de ellas bastaría para desencadenar un rápido y
masivo efecto dominó que arrastraría a todo el mercado (Couppey-Soubeyan,
2025).
Los excesos
financieros de hace cien años nos recuerdan que cuando los centinelas duermen,
los criminales actúan. Los fracasos financieros de aquella época, cuando en tan
solo unos pocos años la bolsa se desplomó un 77% y la economía mundial se
hundió en la Gran Depresión, nos enseñaron lecciones importantes, incluyendo la
necesidad de una regulación prudencial. En cambio, el gobierno estadounidense
ha despedido a los reguladores y eliminado las barreras que
han mantenido a flote los mercados financieros durante mucho tiempo. Entre
otras cosas, la SEC (Comisión de Bolsa y Valores estadounidense) está
explorando maneras de permitir que empresas y fondos vendan valores sin
registro ni divulgación. Además, Trump presiona incansablemente a la Reserva
Federal para que reduzca las tasas de interés, lo que podría estimular aún más
un mercado financiero ya de por sí sobredimensionado.
Mientras tanto,
los programas de IA están contribuyendo a un aumento significativo de la
manipulación del mercado.
Alguien (Tooze,
2025) ha estimado que un ajuste razonable en los valores de las bolsas
estadounidenses daría lugar a pérdidas de 20 billones de dólares para los
inversores locales (pérdidas correspondientes al 70% del PIB del país) y 15
billones para los del resto del mundo (en este caso estaríamos en el 20% del
PIB).
La burbuja de
la IA, una imagen diferente
Con referencia
específica al sector de la IA, es importante recordar, por un lado, las enormes
y crecientes inversiones en el sector en Estados Unidos, y por otro, los
temores respecto a si sus puestos de trabajo encontrarán ingresos que los
cubran en un futuro próximo, mientras la valoración de algunas de las empresas
del sector asciende ya a billones de dólares.
Según McKinsey,
para 2030 se invertirán 7 billones de dólares en centros de datos en Estados Unidos; solo en el trimestre agosto-octubre, Google, Meta,
Microsoft y Amazon destinaron 112 000 millones de dólares a este proyecto
(Frisch, 2025), y 350 000 millones de dólares para todo el periodo de
2025. Hasta hace poco, las inversiones en el sector se financiaban en gran
medida mediante capital, pero cada vez se recurre más al endeudamiento, a
menudo en forma de estructuras de financiación muy complejas. Por ejemplo, se
utiliza el denominado vehículo de propósito especial (SPV), un
mecanismo legal que permite a una empresa asumir incluso cantidades
significativas de deuda sin que esta aparezca reflejada en sus balances
(Frisch, 2025).
En cualquier
caso, es importante distinguir entre los distintos sectores de la industria.
Una empresa como Nvidia, con diferencia la mayor del sector, cuyo valor
bursátil ronda los 4,5 billones de dólares, parece no tener grandes problemas
actualmente, ya que sus chips se venden fácilmente y a un precio alto a las
empresas usuarias. Incluso las consultoras que operan en el sector parecen
disfrutar de una vida relativamente tranquila.
Nvidia no debería
estar tranquila. Además de verse envuelta en las disputas políticas entre
Estados Unidos y China, que probablemente le han costado el lucrativo mercado
del país asiático, también se ve obligada a financiar a sus clientes para que
compren sus chips, un sistema que está ganando terreno en Estados Unidos y que,
obviamente, aumenta los riesgos (Leparmanitier, 2025); por ello, Nvidia ha
invertido 100 000 millones de dólares en OpenAI (Leparmanitier, 2025)
(véase también más adelante). Sin embargo, sus resultados financieros
actualmente parecen excepcionales, con ingresos estelares y más de 31 000
millones de dólares en un solo trimestre.
La situación es
diferente para las empresas que ofrecen su software en el mercado: aquí es
donde residen las mayores dudas. Grupos como Meta, Microsoft y Alphabet siguen
incrementando significativamente sus inversiones. Mientras que Microsoft, por
ejemplo, parece capaz de generar demanda para sus productos incluso más allá de
su capacidad de producción, las perspectivas de otras empresas parecen más
inciertas (Waters, 2025). En este sentido, es significativa la tendencia de
muchas empresas del sector a ampliar el plazo de amortización de los nuevos
equipos, tendiendo a distribuir el gasto no en tres años, como parecería
razonable, sino en cinco o seis.
Hay algunas
señales de que la burbuja puede estar empezando a estallar: en noviembre, las
acciones del sector mostraron pérdidas significativas durante un tiempo.
El caso de Open
AI
Los temores se
centran, entre otros, en el caso de OpenAI y su modelo económico (Piquard,
2025). El fundador de la empresa, Sam Altman, quien ha desempeñado un papel
clave en el auge de la IA desde 2022, se encuentra ahora bajo presión y trata
de tranquilizar al mercado sobre las enormes inversiones previstas en centros
de datos que ascienden a 1,4 billones de dólares en ocho años. Las
dudas giran en torno a cómo recuperará la empresa estas enormes sumas. Para el
año que termina, su facturación rondará los 13.000 millones de dólares,
mientras que Altman promete facturar 125.000 millones de dólares en 2029 y
174.000 millones en 2030. Sin embargo, mientras tanto, las pérdidas han
alcanzado los 5.000 millones de dólares en 2024 y los 8.000 millones solo en el
primer semestre de 2025 (Piquard, 2025), mientras que el propio Altman admite
que su empresa quemará dinero hasta 2028, cuando perderá 74.000 millones de
dólares, y los primeros beneficios llegarán en 2030 (Bertolino, 2025). Por lo
tanto, una parte significativa de las futuras fuentes de ingresos parece en
gran medida hipotética.
Mientras tanto,
Bruselas, que en agosto de 2024 había aprobado la Ley de IA, una
normativa que, con bastante acierto, pretendía frenar los aspectos negativos de
los programas de IA, en noviembre de 2025, bajo la presión de las empresas y la
administración estadounidense, decidió posponer 16 meses la implementación de
algunas de las disposiciones más importantes. Ya veremos con qué resultado.
La directora
del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, y el organismo de
control de estabilidad financiera británico creen que la crisis podría tener su
origen en el sector de la inteligencia artificial.
La deuda
pública y privada sigue creciendo
Históricamente,
las crisis de deuda pública casi siempre han afectado a los países pobres. Hoy
en día, el problema también afecta a los más grandes y ricos, cuyo
endeudamiento es cada vez mayor, alcanzando niveles de vértigo; en promedio, la
ratio deuda/PIB ha alcanzado el 110 % en las economías avanzadas, mientras que
el aumento de los tipos de interés desde 2022 ha incrementado
significativamente su participación en los presupuestos públicos (The
Economist, 2025, c). La situación se ve más grave desde una perspectiva
prospectiva al considerar las amenazas a la deuda que plantean el
envejecimiento de la población, el creciente gasto en defensa y el gasto en
transición energética.
En los próximos
años, los gobiernos podrían verse obligados a generar superávits primarios muy
elevados, lo que conllevaría una severa austeridad; de lo contrario se verían
empujados a la suspensión de pagos o a una alta inflación. La
amenaza de suspensión de pagos aparentemente no sería a corto
plazo, pero afectaría considerablemente a los mercados de bonos gubernamentales.
Cabe recordar
también que la deuda privada ha alcanzado niveles estratosféricos. Según el
IIF, la deuda pública y privada global combinada asciende a 315 billones de
dólares, equivalente a más del 330 % del PIB mundial.
Al mismo
tiempo, existe evidencia de un deterioro en los estándares crediticios,
particularmente en Estados Unidos, un fenómeno resaltado por varias crisis
recientes (las muy discutidas First Brands Group y Tricolor Holdings). Como
señaló el director de JP Morgan, James Dimon: «Cuando ves una cucaracha,
probablemente haya otras».
Mientras tanto,
Estados Unidos, la UE y Gran Bretaña están impulsando la implementación de
nuevas normas de regulación bancaria, conocidas como «Basilea III», un
mecanismo implementado por etapas después de la crisis de 2008 que provocó la
quiebra y el rescate de varios bancos importantes; este mecanismo requiere que
las instituciones financieras aumenten su capital social.
Warren Buffett
confirma los temores
Warren Buffett,
también conocido como el “Oráculo de Omaha”, su ciudad natal, por su notable
capacidad para acumular riqueza mediante operaciones bursátiles a través de su
compañía financiera Berkshire Hathaway, concedió recientemente entrevistas en
las que se mostró muy pesimista sobre el futuro de la economía y las finanzas,
confirmando algunas de las preocupaciones planteadas por las otras fuentes
mencionadas anteriormente.
Buffett
identifica cuatro puntos críticos en la situación: primero, el mercado de
valores ya no tiende a financiar la economía real, sino que se concentra cada
vez más en transacciones puramente especulativas y financieras; mientras tanto,
el nivel de deuda del sector privado y público está creciendo
desproporcionadamente, el mundo económico y financiero está cada vez más
preocupado por el cortoplacismo, descuidando los horizontes de largo plazo; y
finalmente, la Fed ya no podrá intervenir adecuadamente en momentos críticos.
¿Señales de
advertencia?
Al parecer, en
las últimas semanas han ido apareciendo algunas señales de alerta ante una
posible crisis.
Grandes
inversores han estado desinvirtiendo en acciones de Nvidia. El mercado de
criptomonedas ha sufrido una segunda caída brutal, llegando a
perder su precio un tercio de su máximo de octubre (Editorial, 2025).
La volatilidad
de estos instrumentos no es cíclica, sino estructural. De hecho, carecen de
valor económico. No generan ingresos, no están vinculados a ningún tipo de
producción y no pagan dividendos. Lo que los impulsa no es el flujo de
caja, sino las expectativas, en particular de que alguien más compre estos
valores en el futuro a un precio superior al actual; cuando la confianza del
mercado decae, nadie puede detener su caída. Son la herramienta definitiva para
que los poderosos se aprovechen de los débiles (Editorial, 2025). Además, son
una herramienta ideal para el blanqueo de capitales.
Las
criptomonedas son quizás el ejemplo más extremo del cambio
actual hacia una nueva ola de financiarización de la economía, alentada, en lugar
de contrarrestada, por la administración estadounidense.
Simon Johnson,
Premio Nobel de Economía, y Rana Foroohar, prestigiosa periodista del Financial
Times, creen que la gran crisis vendrá precisamente desde estas
herramientas.
Algunos
disidentes
Junto a este
gran coro de profetas del desastre, no faltan voces disidentes, aunque sean
pequeñas minorías de expertos.
En este
sentido, podemos recordar las declaraciones de Nouriel Roubini, economista
conocido por predecir prácticamente en solitario la crisis de 2008. En una
conferencia reciente en Milán (Bufacchi, 2025), el experto declaró su
convicción de que el futuro del mundo será mucho mejor gracias al avance del
nuevo orden tecnológico, con el desarrollo de la IA, que, según el autor, tiene
un enorme potencial. Roubini predice que el PIB de EE.UU. podría crecer hasta
un 4 % anual en el futuro, y que otros países podrían alcanzar picos de hasta
el 10 % anual. En la misma línea optimista, aunque con un toque más cauteloso,
se encuentran varios artículos recientes publicados en The Economist (véase,
por ejemplo, The Economist, a).
Un artículo
aparecido en el Financial Times (Waters, 2025) reconoce de
forma más moderada que algunas empresas que se benefician del auge de la IA son
potencialmente vulnerables a una caída en los precios de sus acciones, una
caída que incluso podría ser grave, pero esto, para Waters, no significa
necesariamente que vaya a estallar una burbuja devastadora.
Conclusiones
Desde hace
algún tiempo, los países occidentales, y en particular Estados Unidos, han
experimentado un nuevo y poderoso impulso hacia la financiarización
desenfrenada de la economía. Una ola anterior de la misma naturaleza culminó en
la grave crisis de 2008, que se superó tras un largo período, con considerables
dificultades, gracias en parte a la intervención decisiva y coordinada de los
sistemas regulatorios. Esta vez, un posible colapso del mercado, que podría
tener su origen, como hemos visto, en múltiples fuentes, chocaría con una
escala aún mayor de valores en juego y unas defensas potencialmente mucho más
débiles, en parte debido a la presencia de una administración estadounidense
aparentemente irresponsable, que contribuye especialmente a avivar las llamas.
El estallido de
una crisis tendrá consecuencias significativas para todo el mundo. Estados
Unidos intentará trasladar la carga lo máximo posible a otros países, en
particular a la UE, perdiendo así terreno en el escenario económico y político
mundial. Mientras tanto, los países más pobres tendrán mayores dificultades
para acceder al crédito, con tipos de interés más altos y mayores dificultades
para exportar sus productos a los países desarrollados.
El proceso de
desdolarización en curso, que hasta ahora había avanzado de forma decisiva pero
relativamente lenta, se acelerará. Al mismo tiempo, aumentará
significativamente la presión de los países del Sur para desarrollar vínculos
económicos con China, y entre ellos.
Algunos se
muestran categóricos respecto a la situación; así, el profesor Gary Marcus
declaró: “Nadie sabe cuándo estallará la burbuja, pero sucederá” (Bertolino,
2025).
Además, hay
quienes, como hemos visto, creen que la burbuja no estallará o que tendrá
dimensiones controlables, y que, en cambio, el desarrollo de la IA, en
particular, traerá una ola de gran prosperidad al mundo. Ojalá que así sea.
Pero, en cualquier caso, nadie parece capaz ni dispuesto a controlar el proceso
de financiarización en curso, que tiende a deprimir el rendimiento de la
economía real.
Textos citados
en el artículo
Bertolino F.,
Open AI & Co., lo que esconde la web de Altman, Corriere della será
finanza , 17 de noviembre de 2025
Birdthistle , WA, Trump nos está
llevando hacia un colapso. Podríamos repetir lo de 1929, www.nytimes.com , 7 de noviembre de 2025
Bufacchi I.,
Roubini ahora ve rosa, Il Sole 24 Ore, 13 de noviembre de 2025
Couppey-Soubeyran
J., Et si l’euphorie boursière…, Le Monde , 15 de noviembre de
2025
Editorial, The
Guardian analiza la última caída de las criptomonedas, www.theguardian.com , 18 de noviembre
de 2025
Frisch I., La
deuda ha entrado en el auge de la IA, www.nytimes.com ,
8 de noviembre de 2025
Leparmentier
A., Sobre la loca circulación de miles de millones de dólares, Le
Monde, 26-27 de octubre de 2025
Piquard A., IA
abierta: les doutes s’accumulent…, Le Monde , 9 de noviembre
de 2025
Roche D., Se
avecina un colapso, Ideas de Engelsberg , 29 de octubre de
2025
The Economist , Cómo los mercados podrían derrumbar la economía global, 15 de noviembre
de 2025, un
The Economist , Cómo podría ocurrir la próxima crisis, 3 de mayo de 2025, b
The Economist , Gobiernos en quiebra, 18 de octubre de 2025, c
Tooze A., Maga
+ AI no es una receta para la estabilidad, www.ft.com ,
11 de noviembre de 2025
Volpi A.,
Píldoras para la bancarrota n.° 2, www.contropiano.org ,
28 de octubre de 2025
Waters R., Los
rumores sobre los problemas de la burbuja de la IA son exagerados, www.ft.com , 13 de noviembre de 2025
Fuente: Sinistrainrete