Las cuchillas de tijera entre la caída de la rentabilidad y
el aumento de los costes de la deuda se están cerrando y reducirán la
inversión, los empleos y los salarios. Estos factores constituyen las señales
inequívocas de una nueva crisis.
Las tijeras de la depresión
Michael Roberts
El Viejo Topo
21 junio, 2022
La semana
pasada, la Secretaria del Tesoro de EEUU, Janet Yellen, dijo al Congreso que “estamos
entrando en un período de transición de una recuperación histórica a otro que
puede estar marcado por un crecimiento estable y constante. Hacer este
cambio es una pieza central del plan del presidente para controlar la inflación
sin sacrificar las ganancias económicas que hemos logrado”.
Es cierto que
la economía de los EEUU se ha recuperado desde las profundidades de la crisis
pandémica (que recordemos en términos de producción nacional, ingresos e
inversión fue la peor desde la década de 1930, incluso peor que la Gran
Recesión de 2008-9). Pero difícilmente podría describirse como ‘histórica’
esa recuperación. Y en cuanto a la afirmación de que la economía
estadounidense, la de mejores resultados de las principales economías en el
último año, se dirige hacia un ‘crecimiento estable y constante’, no está
respaldado por la realidad.
Sí, existe una
especie de ‘pleno empleo’, es decir, la tasa oficial de desempleo está cerca de
los mínimos ‘históricos’, pero muchos de estos trabajos son a tiempo parcial,
temporales o de obra. Y muchos pagan mal. La tasa de participación
laboral, que mide el número de personas que trabajan fuera de la edad laboral,
se mantiene muy por debajo de los niveles previos a la pandemia, niveles que ya
estaban en declive.
Al mismo
tiempo, el crecimiento de la productividad ha sido espantoso. Más
estadounidenses han vuelto a trabajar desde la pandemia, pero la producción nacional
no está a la altura del aumento del empleo, por lo que la productividad por
trabajador se ha derrumbado, debido a tasas de crecimiento que ya eran
débiles. Como resultado, los costes laborales unitarios (costes salariales
por unidad de producción) se han disparado, lo que está reduciendo los márgenes
de beneficio.
Y a pesar de
las garantías de Yellen, las perspectivas para la economía estadounidense
durante el resto de este año y el próximo no son prometedoras, incluso
sombrías. Según el modelo de pronóstico del PIB de la Fed de Atlanta, es
probable que la economía estadounidense, tras contraerse en el primer trimestre
de este año, crezca menos del 1% en este trimestre.
Aún más
contrarios a la opinión de Yellen son los últimos informes del Banco Mundial y
de los economistas de la OCDE sobre las perspectivas de la economía mundial,
incluido EEUU. Las Perspectivas económicas mundiales del Banco Mundial de
junio se titulaban ‘Aumento del riesgo de estanflación
en medio de una fuerte desaceleración del crecimiento’.
Las previsiones
económicas del Banco Mundial son impactantes. Se espera que el
crecimiento mundial caiga del 5,7 % en 2021 al 2,9 % en 2022, significativamente
más bajo que el 4,1 % previsto en enero. Se espera que se mantenga
a ese ritmo durante 2023-24, ya que la guerra en Ucrania interrumpe la
actividad, la inversión y el comercio a corto plazo, la demanda reprimida se
desvanece y se retira la política fiscal y monetaria flexible. Como
resultado de los daños causados por la pandemia y la guerra, el nivel de
ingreso per cápita en las economías en desarrollo este año será casi un 5 por
ciento inferior a la tendencia previa a la pandemia”.
Se prevé que el
crecimiento en las economías avanzadas se desacelere considerablemente del 5,1
% en 2021 al 2,6 % en 2022, 1,2 puntos porcentuales por debajo de las
proyecciones de enero. Se espera que el crecimiento se modere aún más al
2,2 % en 2023, lo que refleja en gran medida una tendencia contraria al apoyo
de la política fiscal y monetaria brindado durante la pandemia. Entre las
economías de mercados emergentes y en desarrollo, también se prevé que el
crecimiento caiga del 6,6 % en 2021 al 3,4 % en 2022, muy por debajo del
promedio anual del 4,8 % entre 2011 y 2019.
“Los efectos
secundarios negativos de la guerra compensarán con creces cualquier impulso a
corto plazo para algunos exportadores de materias primas a partir de los
precios más altos de la energía. Las previsiones de crecimiento para 2022
se han revisado a la baja en casi el 70 % de las EMED, incluida la mayoría de
los países importadores de materias primas, así como las cuatro quintas partes
de los países de bajos ingresos”. Es
decir, el Banco Mundial pronostica un estancamiento en la producción con la
inflación aún presente.
En cuanto a los
EEUU, el Banco Mundial pronostica un crecimiento de solo el 2,5 % en la
producción nacional este año, el 2,4 % en 2023 y solo el 2 % en 2024: se podría
decir un crecimiento ‘estable y constante’, pero solo en los niveles bajos que
la economía estadounidense ha vivido en la larga depresión desde 2009. Y se
pronostica que la evolución de EEUU será la mejor entre las economías
capitalistas avanzadas: la zona euro alcanzará solo el 1,9 % en 2024 y Japón
solo el 0,6 %.
Los economistas
del Banco Mundial estiman que el impacto conjunto de la pandemia y la guerra
dejará la producción económica mundial en los cinco años de 2020 a 2024 un 20
por ciento por debajo del nivel implícito en el crecimiento tendencial entre
2010 y 2019. El impacto en los países pobres será mucho mayor, con las
economías en desarrollo un tercio menos de lo esperado y la producción en los
países en desarrollo importadores de productos básicos —especialmente
gravemente afectados por el fuerte aumento de los precios de los alimentos y el
combustible provocado por la invasión de Rusia— ¡más del 40 por ciento menos de
lo esperado!
La visión de
los economistas de la OCDE es, en todo caso, aún más pesimista. En el
Panorama económico de junio, llamado El precio de la guerra. Los
economistas de la OCDE enfatizan el coste de la guerra entre Rusia y
Ucrania. “El mundo está pagando un alto precio por la guerra de
Rusia en Ucrania. Es un desastre humanitario, que mata a miles y obliga a
millones a abandonar sus hogares. La guerra también ha desencadenado una
crisis del coste de vida, que afecta a personas en todo el mundo. Cuando
se combina con la política de cero COVID de China, la guerra ha puesto a la
economía mundial en un curso de crecimiento más lento y aumento de la
inflación, una situación que no se veía desde la década de 1970. El
aumento de la inflación, impulsado en gran medida por fuertes aumentos en el
precio de la energía y los alimentos, está causando
dificultades a las personas de bajos ingresos y aumentando los riesgos de
seguridad alimentaria en las economías más pobres del mundo”.
Ahora se prevé
que el crecimiento del PIB mundial se desacelere bruscamente este año a
alrededor del 3%. Esto está muy por debajo del ritmo de recuperación
proyectado en diciembre pasado. Se prevé que el crecimiento sea
notablemente más débil de lo esperado en casi todas las economías. Muchos
de los países más afectados se encuentran en Europa, que está muy expuesta a la
guerra a través de las importaciones de energía y los flujos de
refugiados. El crecimiento mundial se ralentizará aún más hasta el 2,8 %
en 2023, lo que se acerca a la «velocidad de estancamiento», ya que el Reino
Unido no crecerá en absoluto, el peor resultado en el G20 (aparte de
Rusia). Incluso EEUU se desacelerará a solo un 1,2 %.
Y la inflación
de los precios de los bienes y servicios en las principales economías no parece
que disminuirá durante el resto de este año. Los precios del petróleo
crudo podrían subir incluso más que los actuales $120/b. Jeremy Weir,
director ejecutivo de la empresa de comercio de productos básicos Trafigura,
apunta que los mercados energéticos se encuentran en un estado «crítico», ya
que las sanciones a las exportaciones de petróleo de Rusia tras su invasión de
Ucrania habían exacerbado la escasez de unos suministros ya escasos por años de
inversión insuficiente. «Tenemos una situación crítica. Realmente creo
que tendremos un problema en los próximos seis meses. . . una
vez que llega a estos estados parabólicos, los mercados pueden moverse y pueden
dispararse bastante”. Un movimiento parabólico en los mercados
generalmente se define cuando un precio que ha estado subiendo repentinamente
alcanza niveles nunca antes vistos, imitando el lado derecho de una curva
parabólica. Weir agregó que era muy probable que los precios del petróleo
pudieran subir a $ 150 por barril o más en los próximos meses, con las cadenas
de suministro cada vez más tensas a medida que Rusia intenta redirigir sus
exportaciones de petróleo fuera de Europa.
Los precios de
la energía no están aumentando debido a una ‘demanda excesiva’ o incluso a un
‘aumento de precios’, sino simplemente porque se está restringiendo el
suministro. El suministro cayó durante la pandemia y ahora las
exportaciones rusas están sancionadas y no pueden ser reemplazadas por petróleo
saudita o suministro estadounidense.
El colapso de
la cadena de suministro global desde la pandemia continúa, particularmente
desde el comienzo del conflicto entre Rusia y Ucrania, pero incluso antes: vea
la medición de la restricción de suministro de la Reserva Federal de Nueva
York.
De las
principales economías, el Reino Unido tendrá la inflación más alta del G7 hasta
2024 y el crecimiento más bajo. Una combinación de precios de la energía
más altos, una libra que se desploma, un crecimiento económico vacilante, un
entorno en deterioro para las pequeñas empresas, hogares débiles, restricciones
comerciales en Rusia, un banco central que se está endureciendo su política y
una inflación general en máximos de cuatro décadas han producido un entorno
tóxico para la economía del Reino Unido. El llamado ‘índice de miseria’
que mide la tasa de desempleo más la tasa de inflación como un indicador de
‘miseria’ de los hogares de clase trabajadora, está retrocediendo hacia niveles
no vistos desde la era de Thatcher.
Como resultado,
el nexo entre el aumento de los precios y los salarios ha provocado una fuerte
caída de los ingresos reales. Los aumentos de precios están superando el
crecimiento de los salarios en casi todas partes y los hogares están
experimentando una pérdida de ingresos disponibles (es decir, después de los
aumentos de precios y los impuestos) y, por lo tanto, se ven obligados a tirar
de ahorros (que se acumularon durante los confinamientos por la pandemia) para
llegar a fin de mes.
Como he
mostrado en publicaciones anteriores con
cierto detalle, contrariamente a las afirmaciones de los principales
políticos, gobernadores de bancos centrales y economistas, no existe una
espiral de ‘salarios-precios’. Los salarios no están elevando los
precios. De hecho, son las ganancias las que han aumentado
considerablemente como parte del valor desde la pandemia. Sin embargo, los
crecientes costes laborales unitarios (como se muestra arriba) debido al bajo
crecimiento de la productividad están comenzando a afectar los márgenes de
ganancias.
La caída de los
márgenes de ganancia eventualmente conducirá a una menor rentabilidad e incluso
a una disminución de la masa de ganancias. Esa sería la señal de una nueva
crisis, especialmente si los costes de los préstamos para invertir aumentan a
medida que los bancos centrales elevan las tasas de interés en un vano intento
de ‘controlar’ la inflación. La caída de las ganancias es la fórmula para
una eventual caída de la inversión y la producción. Esa es una de las
cuchillas de las tijeras de la depresión.
La otra
cuchilla es la deuda. Como he señalado en muchas ocasiones,
creo que esta próxima gran recesión será provocada por un colapso de la deuda
corporativa. En particular, recuerde el tamaño de las llamadas ‘empresas
zombis’ que no obtienen suficientes ganancias para cubrir incluso sus
compromisos de servicio de la deuda; y los ‘ángeles caídos’, aquellas
empresas que se han endeudado demasiado para invertir en activos de riesgo que
ahora se enfrentan a una explosión. Las corporaciones que están cargadas de
deudas se enfrentan a problemas a medida que aumentan los costes de
endeudamiento y los bancos reducen la liquidez. La Reserva Federal ya
elevó su tasa política y pasó de la ‘flexibilización cuantitativa’ al ‘ajuste
cuantitativo’, lo que provocó que los precios del mercado de valores bajaran.
Los economistas
del Banco Mundial están preocupados. “El endurecimiento más
rápido de lo esperado de las condiciones financieras en todo el mundo podría
empujar a los países al tipo de crisis de deuda que vimos en la década de
1980. Esa es una amenaza real y algo que nos preocupa. Incluso
aumentos bastante pequeños en los costes de endeudamiento serán un
problema”, declaró Franziska Ohnsorge, autora principal del informe
del Banco Mundial.
Los datos del
Banco Mundial muestran que la deuda externa en los países de bajos ingresos
aumentó en $ 15,5 mil millones hasta alrededor de $ 166 mil millones en 2020.
La deuda externa en los países de ingresos medios aumentó en $ 423 mil millones
a más de $ 8,5 billones, dejándolos especialmente expuestos a las subidas de
las tasas de interés. Los bancos centrales están subiendo las tasas
rápidamente en el endurecimiento más generalizado de la política monetaria en más
de dos décadas. Durante los tres meses hasta fines de mayo, las
autoridades monetarias anunciaron más de 60 aumentos de tasas. Se esperan
más en los próximos meses.
Cualquier caída
en las ganancias y aumento en el endeudamiento expondrá a los sectores de
empresas que están cerca de la quIebra. En el Reino Unido, el presidente
de la Junta de Estabilidad Financiera, Martin McTague, comentó que
“todavía hay un gran problema con las pequeñas empresas. Se enfrentan a
algo así como el doble de la tasa de inflación de sus precios de producción y
es una bomba de relojería. Literalmente les quedan semanas antes de
quedarse sin efectivo y eso significará que cientos de miles de negocios y
muchas personas perderán sus trabajos”. McTague se refirió a los
datos de la Oficina de Estadísticas Nacionales (ONS), que muestran que 2
millones (o alrededor del 40%) de las pequeñas empresas del Reino Unido tenían
menos de tres meses de efectivo en reservas para respaldar sus
operaciones. Señaló que el 10% (o 200,000) estaban en grave peligro, y a
300,000 solo les quedaban unas pocas semanas de efectivo. “Es una
posibilidad muy real porque… no tienen reservas de efectivo. No tienen
ninguna forma de abordar este problema”.
En Europa, su
mayor administrador de activos financieros ha comparado partes de la industria
de bonos a un «esquema Ponzi» que enfrentará un ajuste de cuentas pronto.
“Algunas partes de las empresas de bonos privadas parecen un esquema
piramidal en cierto modo”, dijo Vincent Mortier, director de
inversiones de Amundi Asset Management. “Sabes que puedes vender
[activos] a otra firma de bonos privada por 20 o 30 veces las
ganancias. Por eso se puede hablar de un Ponzi. Es una cosa
circular”. En otras palabras, las empresas de bonos privadas
están comprando empresas con grandes préstamos y luego vendiéndoselas entre sí
utilizando préstamos aún mayores. Eventualmente, alguien saldrá perdiendo
con esta forma de financiación a base de ‘pasar el paquete’. Los niveles
de apalancamiento (endeudamiento) han aumentado proporcionalmente, con niveles
de deuda que alcanzan un máximo histórico.
Las cuchillas
de tijera entre la caída de la rentabilidad y el aumento de los costes de la
deuda se están cerrando y eventualmente reducirán la inversión, los empleos,
los precios y los salarios.
Publicado originalmente en el blog de Michael Roberts. Traducción
de G. Buster en Sin Permiso.
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